【商城眾網(wǎng)訊】雅戈?duì)栠@個(gè)服裝界的“投資教父”又開(kāi)始活躍了：通過(guò)大宗交易減持聯(lián)創(chuàng)電子約5%的股份，套現(xiàn)約7.2億元。

雅戈?duì)?016年中報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入為86.7億元，同比微降，凈利潤(rùn)為30.71億，較上年同期增長(zhǎng)5.78%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的三架馬車(chē)服裝板塊、房地產(chǎn)板塊、投資板塊的表現(xiàn)如下：服裝板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.95億元,較上年同期降低24.91%。房地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.7億元,較上年同期增長(zhǎng)163%。投資板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.9億元，較上年同期降低28.70%。

投資收益占凈利潤(rùn)比例為45.3%，完全蓋過(guò)了服裝這一主業(yè)的風(fēng)頭，儼然是服裝界最懂投資的上市公司了。

拼死拼活搞實(shí)業(yè)，服裝做了那么多年，上半年帶來(lái)的凈利潤(rùn)僅占12.9%，同時(shí)，還要受到庫(kù)存壓力的影響，面臨巨大的存貨貶值風(fēng)險(xiǎn)。而受益于房?jī)r(jià)瘋漲，地產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)也同樣飆漲。

值得注意的是，雅戈?duì)柾顿Y板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)較上年同期降低28.7%。靠天吃飯的投資收益，在如今全球資產(chǎn)荒的時(shí)代背景下，還能一如既往坐火箭嗎?

通吃資本紅利，變身“投資教父”

雅戈?duì)柈?dāng)家人李如成曾在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，如果不做投資只做服裝，雅戈?duì)枱o(wú)法在20年內(nèi)積累這么高的凈資產(chǎn)。

作為改革開(kāi)放后最早的一批本土服裝名牌，雅戈?duì)栕プ×说谝徊ㄏM(fèi)升級(jí)帶來(lái)的市場(chǎng)紅利，早年通過(guò)服裝制造和貿(mào)易等實(shí)體產(chǎn)業(yè)積聚了大量的原始資本。

隨著90年代證券市場(chǎng)的開(kāi)放，中國(guó)迎來(lái)了資產(chǎn)證券化的一大波紅利，不少企業(yè)紛紛試水參與。雅戈?duì)柾瑯佑?999年開(kāi)始嘗試投資，至2006年為止獲得約42億的投資收入，這不僅讓公司嘗到了投資的甜頭，也奠定了投資業(yè)務(wù)如今所占據(jù)的主導(dǎo)地位。

在這7年時(shí)間內(nèi)，公司所投資的大部分股票都與百貨商業(yè)有關(guān)，典型的上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)投資的套路，因?yàn)槭煜ぃ顿Y數(shù)額也都不大。謹(jǐn)小慎微的投資，也嘗到了資本紅利的甜頭。

但李如成真正的把握住的大機(jī)會(huì)，是接下來(lái)對(duì)金融企業(yè)的大手筆投資，坐上了分享資本紅利的“火箭”，獲得了驚人的巨額回報(bào)：1999年投資的中信證券(sh.600030)及廣博股份(sz.002103)，2004年投資的寧波銀行(sz.002142)及交通銀行(sh.601328)。

事實(shí)證明，公司在這2年內(nèi)分別投資的這4家公司，后來(lái)紛紛成功地登陸A股市場(chǎng)，這也使得雅戈?duì)柅@得了非常豐厚的利潤(rùn)。而這些公司中最為股民所津津樂(lè)道的，無(wú)疑是令雅戈?duì)栐?007年牛市中身價(jià)得以暴漲10倍的助推器——中信證券。

雅戈?duì)栍?999年所持中信證券股票的性質(zhì)為發(fā)起人股，因此其總計(jì)所取得的8.06%的股份僅耗資3.2億，持股成本為1.60元/股;而由于中信證券于2005年完成股改及2008年進(jìn)行送股分紅，雅戈?duì)柕某止沙杀咀罱K降至0.87元/股。

在中信證券成功上市后，因其股價(jià)大幅上漲使得雅戈?duì)枏闹蝎@得了驚人投資收益，從而間接導(dǎo)致了自身股價(jià)暴漲了10倍。查閱2007年年報(bào)得知，雅戈?duì)柈?dāng)期拋售中信證券近4507萬(wàn)股，實(shí)現(xiàn)投資收益16.51億元。即便如此，公司當(dāng)期總計(jì)持有的可供出售金融資產(chǎn)仍然高達(dá)43.7億，為當(dāng)期凈資產(chǎn)的27.8%。

據(jù)悉，雅戈?duì)?999年至2006年的股權(quán)投資年均賬面余額為6.04億元，遠(yuǎn)高于股票投資的40.19萬(wàn)元，這主要是由于公司的投資策略是以認(rèn)購(gòu)定增股及股權(quán)投資為主。受2007年牛市影響，公司也曾嘗試進(jìn)行過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易，但資料顯示，其炒股的收益率僅為7.89%，而當(dāng)年滬指漲幅則高達(dá)97%。

雖然自身炒股水平不佳，不過(guò)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司于2007年至2015年間通過(guò)投資股票所獲得的全部收益為123.16億元，其中通過(guò)認(rèn)購(gòu)定增股和股權(quán)投資獲得的收益占比高達(dá)95.96%。

據(jù)2016年中報(bào)顯示，雅戈?duì)柲壳肮灿?jì)持有13只個(gè)股，賬面浮盈10.45億元，下圖為相關(guān)個(gè)股的具體信息：

舉杯“新歡”，不忘“舊愛(ài)”

除了抓住證券市場(chǎng)開(kāi)放所帶來(lái)的資本紅利，雅戈?duì)栆草^早的踏入地產(chǎn)行業(yè)，享受到了過(guò)去十幾年房?jī)r(jià)暴漲帶來(lái)的行業(yè)暴利。

2016中報(bào)顯示，地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收占收入比例達(dá)到了74.5%，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為11.7億，利潤(rùn)比例為38.1%。

雖然公司是以生產(chǎn)西裝起家，憑借該業(yè)務(wù)已經(jīng)可以為公司帶來(lái)穩(wěn)定的收入，但服裝行業(yè)很快進(jìn)入完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，門(mén)檻不高，主要分享的是人口紅利，最近幾年更成了典型產(chǎn)能過(guò)剩的夕陽(yáng)行業(yè)。雖然滿(mǎn)足的是人們的剛性需求，有市場(chǎng)但沒(méi)有暴利。想要據(jù)此實(shí)現(xiàn)公司的快速增長(zhǎng)是很難的，但保住市場(chǎng)份額所帶來(lái)的利潤(rùn)表現(xiàn)卻很可觀。因此雅戈?duì)栐诎l(fā)展地產(chǎn)和投資板塊業(yè)務(wù)的同時(shí)，一直沒(méi)有放棄服裝這一主要業(yè)務(wù)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，雅戈?duì)?007年至2015年間依靠西裝服飾所取得的收益累計(jì)約100億，相比同期通過(guò)投資所賺取的123億而言明顯較少。與此同時(shí)，雅戈?duì)柕拈L(zhǎng)期投資中還持有大量的寧波銀行等公司的股份，變現(xiàn)起來(lái)仍有巨額投資收益可以釋放。

為進(jìn)一步探究公司目前整體概況，專(zhuān)業(yè)人士查閱了近5年的年報(bào)數(shù)據(jù)并對(duì)相應(yīng)數(shù)據(jù)略微做了下梳理：

圖中顯示，公司的營(yíng)收自2013年后出現(xiàn)明顯增加，但當(dāng)期凈利潤(rùn)較前一年相比卻是略微下滑的。查詢(xún)得知，這主要是因?yàn)椴糠滞顿Y項(xiàng)目的公允價(jià)值發(fā)生較大幅度下降，公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備致使當(dāng)期凈利潤(rùn)虧損近4.9億元所致。

不過(guò)，公司隨后2年的營(yíng)收雖然較2013年相比并未出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻逐年遞增了近15億。經(jīng)查詢(xún)得知，這同樣是因?yàn)槭艿搅送顿Y收益的影響。為了解投資對(duì)公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響，將扣非凈利潤(rùn)及歸屬凈利潤(rùn)做下比較：

可以看出，公司近5年來(lái)的扣非凈利潤(rùn)頂點(diǎn)為2013年顯示的24.7億元，期間的扣非凈利潤(rùn)整體圍繞著約18億的平均值上下波動(dòng)，一方面證明了投資對(duì)于利潤(rùn)的影響頗大，另一方面意味著公司通過(guò)實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)基本是穩(wěn)定的。經(jīng)查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)之所以穩(wěn)定，除去營(yíng)收變動(dòng)幅度較小外，毛利率也是一個(gè)重要因素。

據(jù)近3年內(nèi)的信息披露得知，公司的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率一直維持在28.6%左右，營(yíng)收占比約7成;而品牌服裝的毛利率則穩(wěn)定在67.6%左右，營(yíng)收占比約為3成。

就實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)很難實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步大幅增長(zhǎng)。若要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)，對(duì)于一個(gè)持有大量長(zhǎng)期投資股權(quán)的公司來(lái)說(shuō)，變現(xiàn)投資帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)就很可觀。

資產(chǎn)荒來(lái)襲，投資收益還能“坐火箭”嗎?

認(rèn)購(gòu)中信證券原始股這樣的投資機(jī)會(huì)，很難用“駛上快車(chē)道”來(lái)形容雅戈?duì)柕馁Y本增值速度，簡(jiǎn)直就是“坐火箭”!

投資收益已成為雅戈?duì)柪麧?rùn)構(gòu)成的重要組成部分，公司目前股票賬面價(jià)值約為254億，較1999年初涉投資當(dāng)年已增長(zhǎng)近254倍。問(wèn)題在于，投資具有較大不確定性，公司能否保證未來(lái)也有穩(wěn)定的投資收益?

2016中報(bào)顯示，公司當(dāng)期的投資收益與去年同期相比已下降28.7%。雖然上半年的投資收益表現(xiàn)仍然良好，但有一個(gè)值得注意的問(wèn)題是，中國(guó)目前已經(jīng)不再處于于往日的資本紅利時(shí)代，而正面臨著“資產(chǎn)荒”的難題，質(zhì)量好價(jià)格低的投資標(biāo)的已經(jīng)非常稀缺。如果不能持續(xù)找到好的投資標(biāo)的，那么雅戈?duì)柕耐顿Y收益只能坐吃山空，不斷將手中的長(zhǎng)期投資和金融資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)。變現(xiàn)之后就難以為繼了。

據(jù)了解，2015年全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速滑落至增長(zhǎng)10%，其中民間投資勉強(qiáng)維持在10.1%。而據(jù)今年上半年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在政府大力支持民間投資的政策效應(yīng)之下，全國(guó)投資繼續(xù)放緩，全部投資增長(zhǎng)僅9%，民間投資增速進(jìn)一步下滑為2.8%。

對(duì)雅戈?duì)杹?lái)說(shuō)，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩引發(fā)的投資增速下滑無(wú)疑將會(huì)對(duì)公司的投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。一旦所投資的標(biāo)的受宏觀因素影響導(dǎo)致業(yè)績(jī)衰退，股價(jià)下跌的直接表現(xiàn)將會(huì)引發(fā)公司的投資收益下滑。如何在資產(chǎn)荒的時(shí)代里，尋找優(yōu)質(zhì)低價(jià)的標(biāo)的，也將是這個(gè)服裝界“投資教父”需要面臨的頭等大事。

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