國內的P2P行業近兩年來發展的如火如荼，平臺數量和交易規模不斷激增，行業媒體大肆宣傳，投資機構紛紛進入，這樣的一個景象似乎預示著行業光明的未來。然而從行業發展的角度來講，我覺得經過了最近兩年的充分發展，國內P2P行業可能現在才真的逐漸顯示出其本質，也真正具備了加以分析的可能性。

很多描述互聯網金融的書籍往往對P2P行業的國外發展有太多描述，再加之對宜信、拍拍貸幾個案例模式的解讀，再加上P2P行業對于解決國內中小企業融資難問題的重大意義等等，那么一本書的篇幅也就差不多夠了，缺乏對于P2P行業誕生與發展的國內宏觀經濟背景、國內P2P行業在中國貨幣金融格局中的定位，以及進而對P2P行業所承擔的經濟職能等缺乏分析，脫離國內經濟金融大環境的背景而對國內P2P行業的發展前景絕對看好并大肆宣揚成為一致的論調。

我認為國內的P2P行業和國外的P2P行業本質上已經不是同一個事物，國內的宏觀經濟狀況所決定的P2P的行業定位和行業職能也完全與美國等發達國家不同。所以在這篇文章就從我個人的角度和理解來分析一下這樣的經濟大背景，進而來探討國內P2P行業發展的問題與未來。

一、國內P2P行業發展的宏觀經濟大背景

1. 國內經濟發展和貨幣金融格局

國內自2001年加入WTO以來支撐中國高速發展的一直是出口和投資，以出口換取的外匯為基礎央行發行大量的基礎貨幣，進而引發銀行信貸體系的大規模信貸擴張，滿足以國企和地方政府為主體的產能投資和固定資產投資擴張，通過這樣的過程不斷循環而使得中國 GDP一直保持著高速的增長。

2008年以來受金融危機的影響情況愈加有所變化，4萬億的經濟刺激背景下國內信貸總量激增，但大量的信貸資源仍然被分配到了有政府擔保背景的國有企業、地方政府和房地產企業手中，實際的低融資成本和唯規模與增速至上的激勵機制，更加促使了地方政府和國有企業大量擴增基礎設施和固定資產投資。因而在傳統金融體系中，國有企業、地方政府、房地產企業這三類主體吸收了國內大部分的信貸資源，中小民營企業作為經濟體系中最具活力與創新力的主體，所能獲取的信貸資源比重一直以來都非常低。

2. 國內宏觀經濟的現實困境

中國經濟保持長期高速發展的另一面是包括地方政府、國有企業在內的主體的負債率都非常高，而這些主體自身投資能力和運營能力卻變得更加低下，產能擴張之后過剩嚴重，投資拉動之后債務比例非常高。由于所投資項目的收益率很低，甚至連正常的債務利息支付都成問題，這些之前大量舉債的主體必須依賴借新還舊以維持現狀，資金需求有增無減，中小民營企業的融資需求受到進一步積壓。

另一方面，由于受出口放緩進而導致外匯占款規模逐漸減小的影響，央行被動收縮基礎貨幣投放，在經濟增速放緩的現階段，為控制不良貸款率的繼續攀升，銀行惜貸情緒也更加明顯，首先收緊的便是中小民營企業的貸款投放。

所以在宏觀上中國現在面臨的困境，一是大型企業受高債務比例、產能過剩、經營狀況下滑的影響，資金鏈嚴重趨緊，大型企業違約事件開始增多，另外則是中小民營企業融資需求受信貸收縮影響更加難以得到滿足，民間金融跑路事件頻出，區域性崩盤狀況時有發生。這是國內P2P行業誕生和發展的經濟大背景。

二、對國內P2P行業定位與職能的再思考

1. 為什么能夠在高度管制的金融業存活下來

中國金融體制是由銀行信貸主導的金融體制，無論是依附于銀行通道而發展起來的信托、券商資管等影子銀行，還是直接的債券融資市場，大多都是以銀行為主導，而銀行的金融資產則占據了國內金融資產的絕大部分。中國的金融監管一直以來都趨嚴，例如對銀行信貸規模與信貸投向的嚴格管控，以及對銀行通過銀行理財通道、信托通道、券商資管和基金子公司通道以實現繼續向地方政府、房地產等領域提供資金支持都通過不同的監管方式加以諸多限制。

但另一方面由于受國際金融危機及國內經濟增速下滑的影響，銀行體系內所積聚的不良信貸資產規模正在不斷攀升，通過這樣的信托等通道，有將這部分不良資產實現證券化的作用。但類似這樣的金融創新很快不斷被隨之而來的監管政策加以限制或制止，傳統資金通道受到進一步管制，作為新興事物的P2P的誕生與發展之所以從可能變成現實，或多或少與傳統金融機構急需尋找一個新的信貸通道和一個新的不良資產出路有關。

因而，國內P2P的誕生雖是出于民營經濟主體較難從正規金融體系獲取信貸資源，民間金融需求異常旺盛的原因，但其能夠順利存活下來，不是因為其互聯網技術之高超，也不是有所謂革命性創新，亦不是由于其真的解決了中小微企業的貸款難問題，而僅僅是在傳統金融機構看來，其不受管制的超高杠桿使之成為一個優質的通道，是傳統非標產品市場之外的一個更加不受監管約束的市場。另外對于這樣的一個渠道和通道，從監管者的層面來看，這樣小的規模還不到值得提出明確意見的時候。如不是傳統金融機構監管套利的需求，加之金融監管部門的一段時間內的極大寬容，P2P行業這樣天生就頂著非法集資罪名的經營模式，無以能夠存活而且發展到今天的規模。

2. P2P行業所背負的使命，是創新者，還是接盤人

國內P2P行業既然已經發展壯大，再加以取締恐怕也不現實，但P2P行業真的能夠像其要求放松監管時所宣傳的那樣，擔負起支持中小企業融資，推動中國創新型企業的發展，改變國內傳統金融格局的重任?或許情況并不像表面那么樂觀，國內的P2P行業嚴格說起來是一個早產兒，本身還沒有解決金融和互聯網之間難以調和的本質矛盾。

在沒有健全的社會信用體制的前提下發展起來的這個行業，由于在信用背書和市場地位等方面與正規金融機構相比完全處于絕對劣勢，致使P2P平臺上所交易的信貸資產絕大部分都是經濟體內最高風險級別的垃圾資產，融資成本高企，逆向選擇嚴重，與所謂的普惠金融理想相去甚遠。而金融必定要求消費者風險偏好與產品風險相匹配，不同于貨幣基金，這些P2P資產勢必只能向高風險偏好的投資人銷售，那么勢必要設定合格投資人制度，然而這卻使得互聯網所能帶來的最大的流量優勢難以發揮，所謂的互聯網金融恐失去其存在和發展的根基。互聯網營銷思維是否能夠適用于金融領域?每當在地鐵上看到大量的高風險金融產品面向普通大眾兜售的時候，我的這種的憂慮也越來越加重。

由于缺乏有利于互聯網發揮技術優勢的數據、征信、模型等基礎，P2P行業在國內除了能夠更大范圍地吸收資金之外，想要在信貸端有所作為短期內有革命性突破實無可能，依賴于傳統線下的風控模式無法比傳統金融機構做的更加出色，其宣揚的高效與客戶服務優勢大多是在損失對風險的有效評估的基礎上實現的。P2P想要創造出一種金融新模式在目前中國來說異常困難，反而是其作為經濟下行的接盤人的處境卻隨著行業發展愈發顯而易見——或許很多從業者并不認同我這樣的觀點，但無論從宏觀或者微觀上看，中國銀行的不良貸款比率正在快速攀升，前期大量靠信貸支撐起來的國有企業和房地產企業進一步從銀行獲得資金持續加杠桿的可能性已經很小，必須依賴新的資金通道加以補充實現借新還舊以繼續存活，另外銀行為了延緩其不良貸款資產持續上升對資產負債表和利潤的負面影響，銀行等金融機構也急需新的資產消化渠道。

盡管從宏觀上講，P2P行業現在的規模對于國內亟需補血的大量僵尸企業的資金需求來說微乎其微，但從微觀上來看，無論是對于銀行這樣的信貸機構，還是依附于銀行的信托等影子銀行以及擔保公司等機構，都非常歡迎通過P2P這一渠道來緩解這些瀕臨破產的企業的現金流，達到續貸的結果并且讓自己可以抽身而出，分散銀行體系中積聚的信貸風險，政府、銀行、擔保公司大家都可以皆大歡喜，這是主觀上的意愿。而作為大多包括地方國企、大中型民企和小微企業，由于宏觀上信貸規模的收縮，以及微觀上企業經營狀況惡化，銀行惜貸、收貸動作加大，債務明顯有從銀行置換到更加不受監管的影子銀行的趨勢，現在P2P便是最好的置換渠道，P2P的資金可以作為企業現金流的補充，也可以用于置換傳統金融機構的負債，這樣風險便從銀行業轉移到了P2P行業中由眾多投資人承擔，這是客觀上的事實。

即便是傳統金融體系中拿出極小部分的不良資產，也足以讓規模不大的P2P行業消化好長一段時間，或許這就是P2P行業規模急劇上升的一個重要緣由。這部分資產或許短時間內還不會出現大的問題，但在經濟持續下行的階段即便是公募債券市場想要依賴政府信用兜底都變得十分困難，更難提及銀行信貸、信托等類信貸通道的違約，而沒有政府信用兜底的P2P則更加危機重重—— 近一年來累計跑路和出問題的平臺越來越多，爆發逾期和壞賬的項目也越來越多，這樣的現象或許不是偶然，或許不是單純某幾家平臺對風險的放縱或是投資人對利益的追逐這類道德評價指標所能解釋，而極可能有其背后的現實原因和必然性存在的。

三、國內P2P行業的風口論與現實艱難處境

1. 行業爆發是民間金融發展的必然

傳統貨幣金融體制下，信貸總量激增，政府投資、企業擴張、房地產發展等領域都有著旺盛的資金需求，靠攤大餅、擴規模的外延式發展模式下，信貸資金一直是所有經濟主體所必須持續不斷爭搶的資源。由于傳統情況下金融資源大多由國企、大型企業等有著政府信用背書的主體所獲得，而其他主體的資金需求就必須從這些國企主體中或者其他渠道才能得以滿足，類似的民間金融需求早已一直存在并且資金量非常巨大，這樣的金融需求一方面通過委托貸款、信托資管通道等方式納入到傳統金融的監管體系中，另一方面則通過隱秘的地下金融得以實現，完全不受金融監管機構的監管。

P2P行業的爆發不過是一種必然，借助于互聯網的廣闊覆蓋面，傳統民間借貸突破了地域和人群的限制，得以在更加廣闊的范圍內吸納資金，進而也遠遠突破了傳統民間借貸主體所能達到的杠桿倍數，使得民間金融不再是簡單的傳統民間金融，金融風險被大大擴散到眾多部門與主體身上。而另一方面，缺乏監管的P2P行業由于其信息披露的不完善正好有利于實現民間金融的某些特定目的，進而將資金源源不斷地輸送給高風險暴利行業，及資金鏈極度緊張的中小民營企業。

2. 風光背后的現實問題

依托民間借貸發展起來的P2P行業目前累計成交額已經突破萬億，雖然統計數據的真實性存疑，該統計指標本身難以去除大量水分，而且這樣的交易量即使放到金融各個子領域面前也屬于很小的規模。然而不管怎么樣，P2P行業確實真的風光了一段時間，那是自2013年余額寶上線后的近兩年，互聯網金融逐漸從國家政府高層的決策到民間茶余飯后的談資，P2P行業成為一個未來不可限量的行業，吸引著大批的從業人員和投資機構。

然而該來的始終會來，傳統金融體系的裂縫和民間金融的巨大缺口給了P2P誕生和存活的空間，然而空間卻不如想象中的那么大，這樣狹小的空間里待得也不如想象中那么舒服。出來混遲早是要還，這是P2P首先要面臨的第一個問題——既然承接了大量的高風險資產，那么無論如何隱藏和推延，始終還是要爆發，超高的杠桿比率下，逾期和壞賬并不是一家平臺想要藏就能夠藏得住，想兜就能兜得完的。而普通的投資者也不傻，一直以為中國普通老百姓好騙其實也不然，愿意在P2P行業買賬的老百姓一直以來總量都上不去，即便燒錢的推廣做的再多，幾十萬到百萬這個數量級的投資人的現狀可以證實這一點，達不到傳統理財產品門檻的投資人和資金量長尾可以很長，但是金融畢竟不是游戲，P2P所能獲取的投資人和資金量真的還不足以支撐整個行業，這是P2P行業所面臨的第二個問題。第三個問題則在于未來，這么多的P2P平臺能夠找到出路的并不多，缺乏一種真正可以發揮互聯網優勢的風控模式，缺乏對于金融風險把控的長久積累，使得P2P行業無論怎么想都難以在傳統金融機構的夾縫中生存下去。營銷推廣成本高企，短期內盈利無望;信用違約風險難以控制，長期內難尋出路 ——P2P行業并不如表面那么風光，互聯網金融的創業也不比O2O行業的創業來的簡單，大量由于受到余額寶的刺激而貿然加入進來的創業者，做著鋌而走險的事情，最終都有可能會這個行業中傾家蕩產。

四、P2P行業真正的未來

1. 幾年內必然大量倒閉

由于國內國外的宏觀經濟環境迥異，國內的大量P2P平臺實際上在做的是為達不到傳統金融機構門檻的企業發行高風險債券的工作，可以預見的是隨著經濟增速的進一步下滑和經濟形勢的進一步惡化，這些高風險企業的處境不會轉而變好，而只會越來越壞。最后的結果就是，不是這幾十上百萬普通投資人不明就里的接盤，然后到政府部門哭訴，就是P2P平臺創業者自己接盤，接到沒能力接之后再向前來討債的普通老百姓尋求諒解。

沒有比傳統金融機構更加有效的風險控制手段，卻又貪圖傳統金融機構也無法獲取的高額利潤回報，連做著優質客戶的銀行也開始為不良貸款比率叫苦連天，P2P行業距離買單的時間點也就不遠了。自行業的誕生到行業的冒進，再下一步P2P行業恐怕遲早要還這一筆狂妄自大的債，包括前期成交量巨大的大平臺在內的P2P平臺都將品嘗到行業冒進所帶來的苦果，或許這個過程中沒有任何人的錯，不是投資者太貪圖利益，也不是 P2P平臺風控能力不足，而僅僅是這個行業，在中國這個階段，以這樣的方式發展下來的必然結局。

2. 不要想顛覆誰，干回自己能干的事

然而也不必過分悲觀，P2P行業還是回歸到自己擅長的領域里去，國內征信體系不健全，征信數據缺失，數據挖掘和處理能力不足，那么最好的方式就是耐心地去積蓄這樣的實力，去提高自己這樣的能力，正如阿里巴巴這些年一直在做的事情一樣，成功不會突然降臨，P2P行業也不是一夜暴富的造夢工廠。

除去真正能夠發揮互聯網優勢的大數據征信金融以外，P2P平臺企圖通過與銀行、擔保公司、小貸公司的合作能夠高枕無憂實無可能，你貪著別人給你兜底，別人貪著你給別人接盤，沒有什么實際意義。中國宏觀經濟所面臨的困境必然要在眾多的微觀領域爆發，踩不踩雷不由P2P平臺風控說了算，而由上帝扔的骰子說了算。

由此我認為P2P的任務在于做好互聯網的部分，好好做能夠利用互聯網技術和數據優勢的個人借貸業務。而另一部分則踏實地做好行業積累，真正優化金融流程與效率，將來有可能轉型為專業型銀行，而不是基于無知者無畏的態度下做玩火者必自焚的所謂創新。而P2P 平臺自己應該至少保持自身清醒，少說點夢想，企圖通過一己之力來支持被傳統金融機構拋棄的中小創新型企業，或者拯救傳統金融機構已無力繼續支持的產能過剩領域的僵尸企業，無異于螳臂當車——P2P平臺沒有比傳統金融機構更多的優勢，沒有高乎常人的本事卻拼命鼓吹自己做常人不能做的事情，到頭來于己也無益。

很多人估計會不認同我的觀點，那至少說明現在他們做的還不錯，比如說從沒有逾期從沒有壞賬，但那只不過是上帝正好骰子沒扔到他們身上罷了。我的觀點或許太悲觀，我對國內P2P行業的發展抱有希望，但也同樣對其現狀感到憂心，中國所有正規金融體系內都有政府的顯性或隱性擔保，唯獨擅自發展起來的P2P行業沒有，有這樣的信用兜底對中國金融業的長遠發展非常糟糕，沒有這樣的信用兜底對投資人短期本金和利息的收回非常糟糕。

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